鋁業(yè)此消彼長(cháng),業(yè)績(jì)增長(cháng)仍確定
發(fā)布日期：2013-04-22 09:12 瀏覽量：1456
鋁業(yè)此消彼長(cháng),業(yè)績(jì)增長(cháng)仍確定
作為擁有完整“電力-氧化鋁-電解鋁-深加工”產(chǎn)業(yè)鏈的鋁業(yè)企業(yè),已達到180 萬(wàn)噸的氧化鋁年產(chǎn)能所蘊含的高彈性特質(zhì)在鋁價(jià)弱勢格局下仍難以體現,可以認為下游加工產(chǎn)品的量增成為公司近年業(yè)績(jì)唯一驅動(dòng)因素。公司40 萬(wàn)噸冷軋項目及22 萬(wàn)噸軌道交通用鋁型材項目2012 年先后投產(chǎn),冷軋產(chǎn)品及型材的產(chǎn)能釋放為公司未來(lái)兩年量增看點(diǎn)所在。
本次調研我們了解到公司冷軋項目進(jìn)展好于預期,型材項目卻整體低于預期。我們此前對公司冷軋及型材產(chǎn)品的2013 年產(chǎn)量假設分別為35 及19 萬(wàn)噸,更新后2013 年調整至39 及16 萬(wàn)噸,2014 年為50 及17 萬(wàn)噸,2015 年為60 及18 萬(wàn)噸。
冷軋產(chǎn)品2013 年規劃產(chǎn)量39 萬(wàn)噸,高于預期:冷軋項目進(jìn)展情況高于我們此前的預期。2012 年冷軋產(chǎn)品產(chǎn)量為28 萬(wàn)噸,2013 年規劃產(chǎn)量為39 萬(wàn)噸,同比增長(cháng)約40%。目前冷軋產(chǎn)品結構中約80%為易拉罐料,產(chǎn)品占據國內廠(chǎng)商市場(chǎng)份額的70%。此外,公司20 萬(wàn)噸可轉債項目已開(kāi)工建設,預計投產(chǎn)初期將參照現有冷軋產(chǎn)品結構, 之后再根據新產(chǎn)品研發(fā)及市場(chǎng)情況逐步轉型。
型材產(chǎn)品最新梳理產(chǎn)能為18 萬(wàn)噸,低于預期:根據此前公告整理,公司型材產(chǎn)品總產(chǎn)能應在35 萬(wàn)噸左右,但我們此次調研了解到公司最新梳理的以現有產(chǎn)品結構計的型材產(chǎn)能統計數據為18 萬(wàn)噸。其中,規劃建筑型材產(chǎn)能8 萬(wàn)噸,工業(yè)型材10 萬(wàn)噸。產(chǎn)能數據的低于預期引發(fā)我們對型材未來(lái)產(chǎn)量假設的下調。
此消彼長(cháng),全年業(yè)績(jì)增長(cháng)仍確定,維持“增持”評級:我們對公司2013~2015 年的EPS 預測為0.45、0.56 及0.70 元。整體而言公司2013 年冷軋產(chǎn)品的產(chǎn)能釋放將可對沖鋁價(jià)的小幅下行(我們對2013 年的鋁價(jià)假設為15,000 元/噸,低于2012 年15,579 元/噸的均價(jià)),預計2013 年全年仍有望保持18.26%的業(yè)績(jì)增幅(考慮2012 年所得稅稅率追溯調整3,954.20 萬(wàn)元)。因全年業(yè)績(jì)增長(cháng)確定性高及公司一如既往的估值優(yōu)勢,我們維持其“增持”的投資評級。 風(fēng)險提示:全年業(yè)績(jì)增長(cháng)確定但鋁價(jià)下跌使一季度業(yè)績(jì)同比下滑;鋁價(jià)超預期下行; 鋁價(jià)內外盤(pán)價(jià)差持續或進(jìn)一步擴大。
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